需求旺盛景气上行

    聚氨酯(PU)是一种由多异氰酸酯和多元醇反应并具有多个氨基甲酸酯链段的有机高分子材料，在塑料、橡胶、泡沫、纤维、涂料、胶粘剂和功能高分子领域均有重要的应用。分析人士认为，在下游行业的拉动下，2011年聚氨酯行业将领先于其他化工品步入新一轮景气周期，尤其是产业链前端产能偏紧的聚氨酯原料。

    聚氨酯的终端需求来自建筑、轻工、交通运输、家电、军工、航天、电子电器、包装、纺织服装、机械等行业。据测算，过去20年中，聚氨酯行业产值的年平均增长速度达到7-8%，是全球GDP平均增长速度的1.5-2倍。过去15年中，中国聚氨酯行业产值的年平均增长速度达到20%。中国的聚氨酯直接原料MDI、TDI等产值达到500多亿元，产品产值达到800多亿元。

    申万分析师表示，聚氨酯下游行业稳定增长，产品应用空间不断拓展，未来聚氨酯消费量仍具备广阔的提升空间。包括家具、家电在内的建筑市场约占聚氨酯需求的50%，而据预测，2020年全球建筑市场价值将从2008年的7.5万亿美元提升至12.7万亿美元。

    下游应用的拓展方面，高铁、地铁、城市轨道交通和公路用减振防噪聚氨酯弹性体、新能源用新型聚氨酯弹性体、浇注型混凝土聚氨酯复合材料和热塑性聚氨酯涂覆织物制品在发达国家已经逐步推广，我国也在加大研发力度。

    国家聚氨酯工程技术研究中心主任、万华实业集团总裁丁建生表示，我国人均聚氨酯消费量为2.98公斤，而美国为10.7公斤、德国为10.4公斤、日本为5公斤，与发达国家相比差距较大，未来可以提升的空间广阔。

    由于整个聚氨酯产业链比较长、应用也比较分散，不同的品种面临的情况并不完全一致。分析人士认为，产业链上游产能偏紧的原材料仍处于供不应求的阶段，需要进口填补国内空缺，具备较强的议价能力，能够分享更多产业链中的利润，投资者可重点关注。

    资料显示，聚氨酯产业链的最上游是石油、煤炭、天然气等大宗原料，聚氨酯直接原料包括异氰酸酯(MDI、TDI等)、多元醇(BDO、PO、AA等)、助剂(DMF、MEK等)这三大类。

    供给或更加偏紧

    受地震、海啸的影响，日本东部石油和化工产业集中的区域预计会受到影响。分析人士认为，聚氨酯原料生产装置遭受的影响预计至少为不低于为期1-2个月的检修，此外核电站问题造成的影响至少会影响工业生产的电力供应。相关产品的价格上涨预计将提前启动。

    据中信建投测算，日本核心受灾区域共包括38万吨PO、40万吨MDI、26万吨MEK的产能。

2010年，我国从日本进口聚合MDI13.95万吨、纯MDI6.92万吨、MEK1.17万吨、PO2.8万吨。从总量看，进口的聚合MDI、纯MDI、MEK、PO分别有42.81%、52.01%、40.8%、7.75%来自日本。

    另据申万测算，日本的MDI产能占全球总量570万吨的10%，TDI产能占全球总量269万吨的10%，AA产能占全球总量358万吨的5%，MEK产能占全球总量165万吨的18%，PO产能占全球总量840万吨的7%。

   中信建投分析师表示，发生核泄漏的福岛电站非常接近山形县南阳市的40万吨MDI装置。申万分析师表示，日本千叶县高压储油罐爆炸起火，位于千叶的具有18万吨PO产能的奥克西兰和具有20万吨PO产能的住友化学很可能不得不停工。华泰联合分析师还表示，日本丸善石化、东燃化学和出光公司三家全球重要甲乙酮生产企业全面停产，其甲乙酮产能分别为17万吨、9.5万吨和4万吨，合计占全球总产能的18.4%。

    目前日本地震导致国内相关产品价格明显上涨还没有出现，不过受行业景气上行的影响，MDI、PO、MEK、AA、TDI等产品的价格已经在稳步上涨。百川资讯数据显示，华东地区聚合MDI最新市场价格为17750元/吨，而年初为16850元/吨;华东地区纯MDI最新市场价格为21500元/吨，而年初为20100元/吨。

   华东地区PO最新市场价为15600元/吨，而年初为12800元/吨;MEK最新市场价格为12000元/吨，而年初为9950元/吨;AA最新市场价格为21750元/吨，而年初为20250元/吨;TDI最新市场价为21700元/吨，而年初为20600元/吨。

    分析人士认为，由于库存消化需要一段时间，因此地震影响不会那么立竿见影，但是短期的供需失衡导致相关产品价格出现进一步上涨是大概率事件。2011年初，上海高桥关停8万吨PO装置，PO价格在淡季迅速走高就是一个较好的例证。

    PO、MDI、MEK更为看好

    在诸多聚氨酯原料的子品种里面，分析人士更看好日本地震冲击导致供给更加紧张，同时进入壁垒又比较高的品种，包括PO、MDI、MEK等。

   PO投资受制于原料丙烯的供应及国家审批;MDI投资受制于核心技术、资金量(1万吨投资约1亿元)和国家审批;MEK投资受制于原料碳四的供应与深加工工艺。分析人士认为，尽管产品价格上涨后，将吸引更多的资金进入生产领域，但是较高的门槛能够有效阻止行业产能的无节制扩张，并尽可能长地延续景气周期。

   资料显示，我国PO产能为150万吨左右，由于部分装置受制于国家环保政策和原料丙烯的供应不足无法开车，实际产量约100万吨，而国内需求约130万吨，不足部分依赖进口。PO的主要下游是聚醚，2010-2012年期间，国内将有105.5万吨以上的聚醚产能释放，每吨聚醚消耗约0.75吨PO。

   中信建投分析师认为，国内PO的新增产能在2013年之前大量投放的可能性很小。近年PO的自给率将呈现逐渐下降的趋势，两年内PO牛市具有很高的确定性。滨化股份)是PO的主要投资标的，公司产能17万吨，位居国内第三，PO收入占50%以上，产品价格上涨1000元/吨，将提高公司每股收益0.3元。

    MDI的行业格局为寡头垄断，过去40年一直被德国和美国的四家化工巨头垄断。烟台万华(600309)作为一匹“黑马”已挤进全球前三。分析人士认为，不断开发新应用领域，获得跳跃式成长一直是MDI市场增长的方式，随着哥本哈根会议的召开、低碳技术的发展和环保政策的出台，隔热性最好的聚氨酯保温材料将迎来前所未有的发展机遇。

    烟台万华目前本部拥有产能20万吨，宁波一二期60万吨产能均已释放。MDI上游主要原料为苯胺，公司36万吨苯胺产能如果开足马力，可保证全公司60%原料供应。根据规划，公司到2015年将建成150万吨MDI和30万吨TDI产能。公司还在拓展差别化产品，宁波2万吨HDI项目已正常运行。

    MEK行业的较好投资标的是齐翔腾达(002408)，公司能够开发异丁烯含量在30%以下的碳四原料，具有技术优势。中信建投分析师称，国内MEK需求目前约34万吨，2012年预计达到40万吨，未来几年的扩产计划中目前仅有齐翔腾达在年内投放的4万吨，新增产能完全可以消化。

    华泰联合分析则表示，未来几年MEK行业供需持续向好，加之日本地震事件的影响，2011和2012年MEK价格将超出市场10000元-11000元/吨的预期，维持在12000元/吨以上，而MEK的价格上涨1000元/吨，齐翔腾达2011年的每股收益将提高0.43元左右。